你應(yīng)該知道的無源元器件行業(yè)的收購策略

 Yageo Corporation已以18億美元的全現(xiàn)金交易收購KEMET Corporation。這筆交易將創(chuàng)建一家年收入達(dá)30億美元的公司，其中估計有65％來自電容器和電介質(zhì)材料。

這是國巨公司第二次展示其在時機(jī)收購方面的實(shí)力，著眼于遙遠(yuǎn)的未來，它首先在臺灣和荷蘭購買了Phycomp（Philips + Compass）的MLCC業(yè)務(wù)，該公司在2018年為國巨股東支付了巨額股息。日本供應(yīng)商造成的市場真空現(xiàn)有的MLCC市場為該公司帶來了可觀的投資回報。人們還認(rèn)為，KEMET在電介質(zhì)方面的材料專業(yè)知識套件將在2039年為Yageo Corporation帶來回報。 

收購過程：選擇目標(biāo)

為公司確定*美的收購對成功交易至關(guān)重要。該過程涉及基于目標(biāo)的協(xié)同潛力創(chuàng)建潛在的收購候選者的愿望清單：收購目標(biāo)如何擴(kuò)展現(xiàn)有客戶可用的產(chǎn)品范圍，或使收購者訪問新的地理銷售區(qū)域或客戶。

例如，通過收購KEMET，Yageo獲得了許多新的汽車客戶的機(jī)會，并大大擴(kuò)展了他們在北美的業(yè)務(wù)。這也使Yageo能夠獲得KEMET在國防電子領(lǐng)域的龐大客戶群以及對鉭電容器和材料供應(yīng)鏈的主要控制權(quán)，包括將礦石轉(zhuǎn)化為粉末的寶貴能力。

適當(dāng)?shù)臅r機(jī)

市場時機(jī)也是成功收購戰(zhàn)略的關(guān)鍵。大多數(shù)買賣雙方都知道這一點(diǎn)，并試圖平均地買賣某家企業(yè)，以較大程度地減少或減少所涉及的金錢。當(dāng)然，賣方希望在市場達(dá)到頂峰時退出，而買方希望在市場處于低點(diǎn)時購買。

但是，雙方通常都知道，鑒于對高科技的五年周期的了解，*佳的購買時間和*佳的銷售時間就在市場變得更好之前。在這種情況下，存在一定程度的折衷，這不可避免地導(dǎo)致成功交易，使所有相關(guān)人員受益。

影響電容器和介電材料供應(yīng)鏈的交易周期和價值，1990-2019年；資料來源：丹尼斯·佐比。請注意，在高峰消費(fèi)周期之后，收購活動增加了，因為買賣雙方更容易達(dá)成協(xié)議。適當(dāng)安排收購時間可以節(jié)省買賣雙方的時間和金錢。

*大化投資回報

成功的收購可以在無源元件行業(yè)中的三到五年內(nèi)帶來100％以上的投資回報。當(dāng)然，糟糕的收購可能給收購方帶來財務(wù)災(zāi)難，因此，需要領(lǐng)導(dǎo)和盡職調(diào)查來確定估值并保證良好的回報。

在許多情況下，以收購為基礎(chǔ)的大型公司更適合于保證更大的收購回報率。但是，需要新市場準(zhǔn)入的金融機(jī)構(gòu)和貿(mào)易公司往往比在該領(lǐng)域積極進(jìn)行交易的公司支付更高的價格。

以下是一些有助于較大程度提高收購回報率的方法：

低成本制造替代方案–保證收購的高回報率的一種肯定方法是將公司定位于高成本制造地點(diǎn)，然后將新資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本更低的現(xiàn)有地點(diǎn)。當(dāng)然，這種策略要求公司在某個地方已經(jīng)擁有低成本的生產(chǎn)基地。另一個警告是，目標(biāo)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不能針對特定應(yīng)用和增值，以至于資產(chǎn)的流動將導(dǎo)致大量停機(jī)。

產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)–通過協(xié)同產(chǎn)品線進(jìn)行收購可以實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)。首先，它使收購方獲得了更大的市場份額，如果它可以使區(qū)域或更好的前三名供應(yīng)商的終實(shí)體市場份額得到*大的收益。（這很重要，因為許多無源組件的終用戶只是希望知道在給定產(chǎn)品系列中排名前三的供應(yīng)商是誰）。在這種情況下，新的收購額確實(shí)大于各個部分的總和。

這種方法的另一個好處是，它使收購方能夠處置多余的人員并限制與銷售，廣告和管理相關(guān)的成本，從而提高了所收購資產(chǎn)的盈利能力。事實(shí)證明，通過兼并和收購將行政職能，銷售，市場營銷和廣告結(jié)合起來，是在被動組件領(lǐng)域發(fā)展公司有利可圖的方法。

客戶或區(qū)域訪問權(quán)限–與新客戶的訪問始終是購買公司的重點(diǎn)，特別是如果資產(chǎn)位于收購方數(shù)量有限或沒有業(yè)務(wù)的地區(qū)。如果收購方擁有可以推向新客戶群的互補(bǔ)組件線，則這種方法可能會極具吸引力。

擴(kuò)大產(chǎn)品組合–公司針對特定供應(yīng)商進(jìn)行收購的另一個原因是，他們擁有一個或多個互補(bǔ)的，但非競爭性的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線由于擴(kuò)展了現(xiàn)有產(chǎn)品線的產(chǎn)品范圍而具有吸引力。例如，在無源組件中，這將包括訪問由不同的介電，貼片電阻或電感元件創(chuàng)建的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線可基于電容，歐姆或納亨值增加總產(chǎn)品供應(yīng)。

或者，通過擴(kuò)展產(chǎn)品組合，目標(biāo)客戶可以訪問特定于應(yīng)用程序或增值的組件系列，而不是傳統(tǒng)的大眾商業(yè)產(chǎn)品系列。需要擴(kuò)展的產(chǎn)品組合，因為許多終用戶，尤其是電子制造服務(wù)公司和分銷商，喜歡與“一站式”供應(yīng)商合作，提供隔離解決方案。

評估過程

買方將要支付的價格以及賣方對其公司的期望通常是兩個遙遠(yuǎn)的數(shù)字。一般而言，買方的付款不得超過EBITDA的四倍，而賣方的銷售不得超過EBITDA的兩倍。但是，截至該行業(yè)后期，關(guān)鍵交易（尤其是那些偏愛增值組件的交易）的息稅折舊攤銷前利潤已達(dá)到十倍。通常平均使用三年的EBITDA。

這個數(shù)字可以在計時方面發(fā)揮重要作用。許多公司喜歡使用近一個重要年份的EBITDA來對當(dāng)前公司進(jìn)行估值，而買家則更愿意使用差年份的EBITDA。（根據(jù)我的經(jīng)驗，這種距離會導(dǎo)致交易失去牽引力。） 

再次，妥協(xié)的意愿是成功交易的關(guān)鍵，耐心和毅力是所有成功的關(guān)鍵因素。而且，如果公司能夠通過獲得上面列出的一項或多項標(biāo)準(zhǔn)來隨著時間的推移*大化其投資回報率，往往會付出更多的代價。

此外，金融機(jī)構(gòu)為收購而支付的費(fèi)用往往比貿(mào)易公司要高，但這在很多情況下是由于金融機(jī)構(gòu)希望在短時間內(nèi)（基于周期）獲得投資回報的原因是通過在將來的某個日期出售給貿(mào)易公司，或?qū)⑵渌召徍喜⒌揭粋€財務(wù)保護(hù)傘下。貿(mào)易公司傾向于為收購支付較少的費(fèi)用，因為它們對市場和技術(shù)以及投資回報的真正潛力更加了解。而且，它們通常在財務(wù)資源方面受到限制。

付款方式–一般來說，現(xiàn)金是進(jìn)行交易的主要手段，但是對于一家公開交易的公司來說，使用股票進(jìn)行部分甚至全部交易并不罕見。買方將根據(jù)庫存量以及當(dāng)然周期中的時間來獲取庫存。歷史股票價格被用作基準(zhǔn)，如果時間設(shè)定得當(dāng)，股票的價值將隨著時間的流逝而變得更有價值，那么該公司本來希望獲得現(xiàn)金。不過，如果某些大型的上市公司可能會減少股東價值，那么他們就會回避這種做法，因此現(xiàn)金通常是更好，更快速地按時完成交易的更好方法。

完成交易–交易過程中另一個有趣的方面是公司可以多快完成一項收購。一些潛在的收購方傾向于分析該交易潛在陷阱的各個方面，并花費(fèi)過多時間進(jìn)行盡職調(diào)查。在投標(biāo)過程中，這可能會破壞交易。通過收購而建立的公司了解這一點(diǎn)，通常會避免這種錯誤。另一方面，一些公司因完成交易而蒙蔽了雙眼，沒有花足夠的時間進(jìn)行盡職調(diào)查，這反過來可能給收購方帶來麻煩。

完成周期：什么促使公司購買？

Paumanok Publications，Inc.跟蹤無源元件的每月貿(mào)易數(shù)據(jù)已有30年了。在這段時間里，已經(jīng)根據(jù)消費(fèi)量確定了行業(yè)中的特定模式。市場通常處于控制狀態(tài)，并且表現(xiàn)符合預(yù)期，且同比略有增長。這是由于多年的“重置”而出現(xiàn)的，那里發(fā)生短缺，價格調(diào)整得更高，供應(yīng)鏈非常迅速地產(chǎn)生大量現(xiàn)金。在此上升周期和現(xiàn)金產(chǎn)生之后，緊隨其后的是基于資產(chǎn)的合并和收購的增加。

在對過去30年中電容器和電阻器領(lǐng)域的每筆收購進(jìn)行的詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上，我們得出的結(jié)論是，大多數(shù)收購（67％）是由于收購是大戰(zhàn)略的組成部分而進(jìn)行的收單方。這項宏偉的戰(zhàn)略要么包括將產(chǎn)品組合擴(kuò)展到“一站式商店”，而且對分銷商來說似乎很有吸引力?；蛘?，它涉及特定市場部分的主導(dǎo)地位，重點(diǎn)是增值和特定于應(yīng)用程序的部分市場。

從轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價值來看，大約有21％的收購是基于收購方獲得其沒有，無法模仿的特定技術(shù)的需求。對技術(shù)的需求通常涉及高電容陶瓷，高CV / g鉭粉，導(dǎo)電聚合物技術(shù)和薄膜電阻器。我們認(rèn)為后12％的收購是“基于機(jī)會的”，即賣方希望退出市場，而收購方則看到了擴(kuò)展并采取行動的機(jī)會。

收購時機(jī)是否存在模式？

仔細(xì)觀察過去30年中無源組件市場中的大量交易，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的模式：

Vishay是電容器和電阻器領(lǐng)域活躍的公司收購者，并且是通過將類似的組件分組和諧地結(jié)合在一起來開發(fā)企業(yè)集團(tuán)的先驅(qū)。實(shí)際上，Vishay戰(zhàn)略的一部分創(chuàng)建了模式的一部分：Vishay是否可以通過SGA的組合將其置于Vishay公司的保護(hù)下，或者通過轉(zhuǎn)移全部或部分生產(chǎn)來識別可以使其更獲利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)的企業(yè)集團(tuán)的另一部分，則該資產(chǎn)成為收購的目標(biāo)。

公司在向市場大量注入現(xiàn)金以減少應(yīng)納稅所得額時更愿意購買目標(biāo)收購，但是目標(biāo)公司在這種時候出售的可能性較小，因為目標(biāo)公司過于分散注意力以跟上訂單而不是尋找訂單制定并立即退出的策略。隨后，在被動組件行業(yè)中，通常伴隨著大餐發(fā)生的饑荒發(fā)生在目標(biāo)銷售商希望退出以及收購方實(shí)際進(jìn)行交易的時候。

無論如何，交易都是連續(xù)的，可以爭辯說，自1998年以來，這些資產(chǎn)一直在頻繁不斷地易手。

收購可能受到威脅市場的外界力量的影響，尤其是那些涉及破壞性技術(shù)的力量。